作者:李奇霖

  • 红塔证券研究所副所长、首席经济学家
  • 原粤开证券董事总经理、首席经济学家、粤开证券研究院院长
  • 国家金融与发展实验室特聘研究员
  • 腾讯证券研究院成员
  • 新浪意见领袖
  • 财新网专栏作家

什么是债券?

债券名称

全称

债券的全称相当于一个人的全名,一般会详细说明债券发行的时间、债券类型和期数
比如债券全称是“2020年记账式附息(六期)国债”,表示这是2020年发行的第六期国债

简称

简称是对全称包含信息的缩写,命名规则一般是“年份+债券类型+期数”。
2020年发行的第六期国债,缩写下来便是20附息国债06;再往下发行的第七期国债,缩写便是20附息国债07。

代码

有些债券的代码不只一个,比如20附息国债06就有4个债券代码。

200006.IB 银行间市场的代码

  • 20表示这只债券的发行上市年份是2020年
  • 中间的00是监管给国债的类别编号
  • 06表示这是今年发行的第六期
  • 最后的字母IB表示这只债券的上市交易场所是银行间市场

200006.BC 银行柜台债券
102006.SZ 深圳证券交易所
019632.SH 上海证券交易所

发行主体与债券类型

发行主体债券发行人,发行人的性质决定了债券的类型。
比如财政部发行的国债
债券市场其他债券类型包括地方政府债金融债企业债公司债等超过15种的债券

债券类型与组成结构

  • 国债
  • 地方政府债
  • 央行票据
  • 同业存单
  • 金融债
    • 政策银行债
    • 商业银行债
    • 商业银行次级债券
    • 保险公司债
    • 证券公司债
    • 证券公司短期融资券
    • 其他金融机构债
  • 企业债
    • 一般企业债
    • 集合企业债
  • 公司债
    • 私募债
    • 一般公司债
  • 中期票据
    • 一般中期票据
  • 短期融资券
    • 一般短期融资券
    • 超短期融资债券
  • 定向工具
  • 国际机构债
  • 政府支持机构债
  • 资产支持证券
    • 交易商协会ABN
    • 证监会主管ABS
    • 银保监会主管ABS
  • 可转债
  • 可交换债
  • 更常用的分类
    • 信用债

      存在信用风险(借钱不还)的债券,由企业发行(包括金融机构发行的债券),具体有中期票据短融超短融公司债企业债等形式。

    • 利率债

      没有信用风险,只有利率风险的债券,包括国债地方政府债、央行票据(现已绝迹)、政策性银行债以及政府支持机构债(铁道债、汇金债)

债券发行方式

  • 公募发行
    • 招标发行(普遍适用利率债)
      • 发行人确定招标方式、中标方式等发行条件
      • 在市场上公开竞标
      • 承销团成员按中标额度承销债券
      • 目前,政府债券、金融债券、规模较大的企业信用债券多采用招标发行
    • 簿记建档发行(普遍适用信用债)
      • 发行人和主承销商确定利率或价格区间后,由簿记管理人(一般由主承销商担任)与投资者进行一对一的沟通协商
      • 确定最终发行利率或价格,进行配售发行
      • 目前,企业信用债券、金融债券、信贷资产支持证券、非金融企业债务融资工具等也较多选择此种发行方式
  • 私募发行
    • 协议定向发行
      • 发行人与债券认购人协商决定债券票面利率、价格、期限等发行条件、认购费用和认购人义务,并签署债券认购协议
  • 柜台发行方式
    • 商业银行柜台债券市场债券发行
      • 一般根据银行间债券市场招标定价结果确定发行价格,承销商成员进行承购和分销
      • 储蓄国债仅在柜台发行,由发行人单独确定发行价格

利息支付方式

  • 计息基准
    • ACT/ACT
      • 实际计息天数/一年的实际天数(365或366天(闰年))
  • 付息频率
    • 每年支付一次
    • 每半年支付一次
  • 利率类型
    • 固定利率:在偿还本金前,债券都保持同一个票面利率
    • 累进利率:在偿还本金前,票面利率可能会调整
      • 比如在回售条款中约定,可以提高票面利率,给持有人更高的风险溢价
    • 浮动利率:一般采用基准利率+固定利差形式确定票面利率
      • 基准利率一般常用央行确定的一年期定期存款基准利率、上海银行间拆借利率、7天回购利率

主体/债项评级

  • 主体评级是对债券发行人信用资质的评级
  • 债项评级针对的是某一只债券的评级
    • 国债是没有信用风险的利率债,所以不用评级
  • 中国债券市场的债券评级机构
    • 中诚信
    • 中债资信
    • 东方金诚
    • 联合资信
    • 大公国际
    • 新世纪

主体信用评级

  • 划分为三等九级:aaa、aa、a、bbb、bb、b、ccc、cc、c,
  • 每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级,但不包括aaa+
  • 借款企业
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
债务偿还能力极差 债务偿还能力严重不足 债务偿还能力很差 债务偿还能力较差 债务偿还能力较弱 债务偿还能力一般 债务偿还能力较强 债务偿还能力很强 债务偿还能力具有最大保障
  • 长期债券
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
不能偿还债务 基本不能保证偿还债务 违约风险极高 违约风险很高 有较高违约风险 违约风险一般 违约风险较低 违约风险很低 违约风险极低
  • 短期债券
D C B a-3 a-2 a-1
不能按期还本付息 违约风险较高 有一定的违约风险 还本付息能力一般 还本付息能力较强,安全性较高 还本付息能力最强,安全性最高
  • 备注:由于国内评级企业除了中债资信,其他均是发行人付费的模式,为了抢占评级市场,这些评级机构给出的债券和主体评级往往会偏高,实际的信用风险可能要比债券或主体评级隐含的更高。

票面利率、票面面值、发行期限、发行规模

  • 基础要素

债券市场是个什么样的市场?

  • 广义:债券市场是债券发行、交易、托管结算的场所
  • 狭义:债券市场是债券发行和交易的场所

两个体系(全市场债券存量规模104万亿)

  • 场内市场(债券存量占比11.8%)
    • 上海证券交易所
    • 深圳证券交易所
  • 场外市场
    • 银行间债券市场(中国债券市场的主体,债券存量占比87.2%)
    • 银行柜台市场(市场规模极小)
    • 自贸区债券市场(市场规模极小)

银行间债券市场

银行间市场交易形式

  • 金融机构在银行间市场找交易对手的四种方式
    • 利用自身资源,直接和关系好的金融机构达成交易
    • 通过货币中介寻找交易对手
    • 通过其他金融机构寻找交易对手
    • 通过做市商达成交易

现券交易

  • 金融机构投资债券的主要收益
    • 资本利得:买卖差价收入
    • 票息收入:持有期间的应计利息

回购交易

  • 向其他机构借钱或者借给其他机构钱的交易
  • 回购交易是银行间市场最重要的交易(占比76%)
    • 质押式回购(占比75%)
    • 买断式回购(占比不足1%)

债券远期交易

  • 一种创新性的利率衍生品交易

债券借贷交易

  • 一种做空的交易行为

交易所债券市场

  • 银行间市场是一个大众交易和批发市场
  • 交易所市场是一个零售市场
  • 上交所债券市场投资者结构
投资者 占比%
银行 26.8
基金专户 13.4
保险 13.1
其他机构 12.3
社保年金 8.3
券商自营 7.7
公募基金 7.4
券商资管 6.0
信托 4.2
QFII/RQFII 0.5
自然人 0.2

交易系统

  • 竞价系统
  • 大众交易系统
  • 固定收益平台

交易所的现券交易

  • 连续竞价
  • 集中竞价

回购交易

  • 交易所市场质押式回购交易与银行间市场的区别
    • 交易所市场实行标准券制度
    • 交易所市场回购资金的报价,也采取“连续竞价”的报价方式,
    • 市场参与主体不同
      • 银行间市场质押式回购交易的主体是银行,2020年6月银行质押回购交易量占质押式回购交易总量的比重为60%
      • 交易所市场,回购的主体则以券商自营、基金等非银机构为主,银行在交易所市场回购业务中的占比极小