作者:李奇霖

  • 红塔证券研究所副所长、首席经济学家
  • 原粤开证券董事总经理、首席经济学家、粤开证券研究院院长
  • 国家金融与发展实验室特聘研究员
  • 腾讯证券研究院成员
  • 新浪意见领袖
  • 财新网专栏作家

银行的资产配置逻辑

  • 非固收类资产,商业银行投资比例非常小
    • 股票
      • 没有固定收益,风险大
      • 对银行表内合法刚兑的存款负债及资本金是一个威胁
    • 一级股权
      • 缺乏人才
      • 流动性差,退出困难
      • 会导致严重的期限错配
  • 所以,银行被限制只有投资固定收益的资产

非标

  • 不满足以下五类要求的债券资产
    • 信息披露充分
    • 公允定价、流动性机制完善
    • 等分化、可交易
    • 集中登记、独立托管
    • 在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易
  • 包括
    • 信托贷款
    • 委托贷款
    • 信托收(受)益权
  • 投资非标的好处
    • 收益很高(6%-7%,9%以上)
    • 能带来存款(非标融资方同时在银行开立存款账户)
    • 节省资本占用
      • 银行有资本充足率的约束
        • 资本充足率 = 银行资本金 / ([信用+市场+操作]风险敞口)
        • 风险敞口表示银行投资一项资产所面临的各类风险
        • 风险系数来表示
        • 信用债的信用风险系数是100%
        • 国债的信用风险系数是0%(没有信用风险)
        • 也用资本占用(风险权重)来表示
        • 资本占用高(风险权重高),表示风险系数高
      • 非标,是一种面向非金融企业的贷款
        • 非标常常和同业投资联系在一起
        • 同业投资按银监会要求,按照25%或20%计提资本金
      • 在目前严监管格局下,已越来越少

信贷

  • 银行投资信贷的好处与非标的第1、2点相同
  • 银行投资信贷与非标的弊端
    • 大部分信贷和非标计提资本金的权重高
      • 信贷大部分是100%
      • 部分小微贷款或国家鼓励行业是75%
    • 流动性问题
      • 期限较长,大部分在2年以上,缺少交易流转变现的空间
      • 期限错配会导致银行有负债压力

固收类产品

  • 广义基金
    • 银行理财
    • 券商资管
    • 公募债基
    • 货币基金
    • 信托计划
  • 主要投资项
    • 货基债基券商资管位居前三位
    • 同业理财信托相对偏少
  • 银行投资资管产品的原因
    • 找通道
      • 冲存款
        • 货基(银行借助货基实现存款增长)
          • 免税,银行发存单买货基
          • 货基将资金存放银行(作为线下同业存款)
        • 信托(而不是银行自己发放贷款)
          • 单个客户的授信到了极限,再授信就超过监管要求
          • 面向监管禁止投向的行业企业(产能过剩、四证不齐)
    • 流动性管理
      • 货基、债基流动性好,方便银行调剂表内流动性
    • 低风险获利
      • 资管产品报价不到6%,比银行自己配置或投资债券的收益率更高
      • 创新性固收产品,如摊余成本法债基,基本无风险
    • 借助外部力量做不能做之事
      • 银行人手不足、专业度不够
      • 与非银相比,银行过于保守

债券

  • 银行投资债券,综合考虑因素
    • 流动性管理
    • 资本占用
    • 税收
    • 监管要求
  • 商业银行实际持仓比较均衡
    • 各个期限品种都会持有
    • 尤其偏好5年期以内的利率债
    • 对于超长期(20年以上)的国债/政策性金融债偏好一般
  • 不同银行看待“债券投资收益率”的方式
    • 有些银行考核税后到期收益率
      • 国债利息收入和资本利得不用缴纳所得税和增值税
      • 信用债票息收入缴纳25%的所得税
    • 有些银行考虑资本占用带来的机会成本
      • 贷款、非标、信用债需要占用资本金
      • 占用资本金的收益率
        • 净资产收益率ROE
        • 每一单位净资产(资本金)能够带来的回报率
        • 示例
          • 资本充足率10%
          • 净资产收益率12%
          • 银行投资1单位信用债,信用债收益率为6%
          • 1单位信用债按100%的风险系数计算
          • 计算
            • 耗费资本金 = 1 x 100%(风险系数)x 10%(资本充足率)= 10%
            • 机会成本 = 10%(占用资本金) x 12%(净资产收益率)= 1.2%
            • 实际收益率 = 6% - 1.2% = 4.8%
  • 各类债券的实际收益率
- 国债 地方债 政策性金融债 商业银行债 企业债
到期收益率 2.95% 3.34% 3.47% 3.8% 4.10%
增值税率 0.00% 0.00% 6%(金融机构免征) 6%(金融机构免征) 6%
所得税率 0.00% 0.00% 25.00% 25.00% 25.00%
税后收益率 2.95% 3.34% 2.6% 2.85% 2.89%
资本占用(风险权重) 0.00% 20.00% 0.00% 25%(3个月内20%) 100.00%
假设资本充足率 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00%
假设资本利润率 12.00% 12.00% 12.00% 12.00% 12.00%
资本占用成本 0.00% 0.24% 0.00% 0.3% 1.20%
实际收益 2.95% 3.10% 2.60% 2.55% 1.69%
信用风险 较小
  • 其他
    • 受监管的约束,银行偏好投资短债和利率债
    • 短债和利率债,对银行做流动性管理有帮助
      • 表内出现流动性缺口(负债增速跟不上资产增速)
      • 直接在市场上抛掉流动性好的利率债
      • 或短债到期后不再续投而回收流动性
    • 部分农行要求农商行不能投资信用债,只能投利率债
    • 区域性银行与地方政府的关系而积极拿地方债或城投债

银行如何决定资产配置

  • 银行的投资行为,是一个在经济周期监管负债的三方约束下追求利润最大化而形成的行为
  • 资产和债券的关系
    • 替代管理
      • 经济变好,债券市场会走熊(企业信贷和非标增量比较高,从而减少债券规模)
    • 联动关系
      • 严监管周期,导致非标及同业投资的固收类资产限制,减少银行对之的配置,导致下游的公募基金、券商资管等广义基金产品规模缩小,从而导致可用于配债的资金减少,使得债券市场收益率上行
  • 银行决策方式
    • 主观型
    • 相对客观型
  • FTP核算
    • 内部资金转移体系
    • 衡量每一项业务对行里利润的贡献程度,能够调节银行资产负债结构

商业银行的资产负债表解析

  • 简化版商业银行资产负债表
资产 负债
现金及存放中央银行款项 向中央银行借款
发放贷款和垫款 吸收存款
同业资产 同业负债
  存放同业及其他金融机构款项   同业及其他金融机构存放款
  拆出资金   拆入资金
  买入返售金融资产   卖出回购金融资产款
金融投资 应付债券
  以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产   以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债
  以摊余成本计量的金融资产
  以公允价值计量且变动计入其他综合收益的其他金融资产
其他资产 其他负债

资产端解析

现金及存放中央银行款项

  • 现金
    • 是银行留在自身金库中用于应对储户取现而自由支配的资金
    • 只有当储户取现时,这部分现金才进入经济系统中,变成流通中的现金(M0)
    • 现金不能给银行带来任何收益,所以一般留存很少
  • 存放中央银行款项
    • 法定存款准备金
      • 商业银行按央行要求的法定存款准备金率缴纳的准备金
      • 基数,是商业银行的一般存款
    • 超额存款准备金
      • 是商业银行可以自由支配的资金
      • 是银行买债、放贷、投资广义基金或拆借给其他金融机构的资金来源
      • 央行的货币政策操作(降准、公开市场操作、MLF)最后会体现为超储的增加
      • 超储,是债券市场最重要的流动性供给
    • 财政存款
      • 划缴财政存款
      • 不同于金融机构公布的财政存款
        • 是财政部在央行开设的国库账户的存款变化
        • 财政存款增加
          • 企业或个人缴税
          • 政府发行国债和地方债募集资金
        • 财政存款减少
          • 财政部下发财政支出给各个机关单位,比如基建项目
      • 不同于国库定存
        • 为了盘活存在国库账户中的财政存款,央行会不定期进行国库定存招标
        • 银行参与报价竞争,使这些本来躺在央行阔裤账户中的财政资金变成银行的存款负债
        • 在银行资产负债表中体现为负债项
      • 在资产负债表中属于资产项
      • 是商业银行担当经济主体和国库账户收付中介形成的财政资金遗留
        • 商业银行从企业扣缴税款,再上缴给央行
        • 财政资金划拨给商业银行,再划拨给机关单位的存款账户
        • 在代收代付过程中,沉淀形成了划缴财政存款
        • 这部分沉淀资金,不用支付任何利息,不能算作商业银行的负债

发放贷款和垫款

  • 是商业银行资产项中规模最大的一项
  • 贷款
    • 每家银行发出去的贷款(包括票据贴现)加总一起,构成了央行发布的金融数据中的信贷规模
  • 垫款
    • 商业银行为客户垫付的款项(比例极小)

同业资产

  • 拆出资金
  • 买入返售
  • 存放同业及其他金融机构款项
  • 同业资产下的三个科目对比
对应业务 拆出资金-同业拆借 拆出资金-同业借款 买入返售-债券/票据回购 存放同业及其他金融机构
性质 无抵押的信用贷款 无抵押的信用贷款 有抵押的贷款 存款
交易对手 银行 金融租赁公司、汽车消费金融公司等非银机构 银行和非银机构 银行、财务公司等具有存款功能的金融机构
风险资产占用 >3个月,风险系数25%;<=3个月,风险系数20% 100% 视机构不同而不同,若银行为交易对手,则与同业拆借规则相同,若非银为交易对手,则100%。但若抵押品为风险资产占用权重为0的资产(如国债),则其覆盖的部分为0% >3个月,风险系数为25%;<=3个月,风险系数为20%
期限 通常1个月以内,最长不超过1年 3个月至3年 通常1年以内 期限补丁,最长1年
利率 以同期限的SHIBOR(上海银行间同业拆放利率)为基准 双方协商而定,多会参考贷款基准/LPR(贷款市场报价利率)而定 协商而定 协商而定,以同期SHIBOR、同业存单利率为基准
目的 获利 获利 获利 获利+结算
备注 本质上是贷款,资金所有权转移 资金所有权转移 资金所有权转移 所有权不发生转移,资金仍归属银行

金融投资

  • 债券
  • 非标
  • 固收产品
  • 国际财务报告准则第9号--金融工具
    • 以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产(FVPL)
    • 以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产(FVOCI)
    • 以摊余成本计量的金融资产(AMC)

以摊余成本计量的金融资产(AMC)

  • 对应旧分类
    • 持有至到期投资
    • 应收账款(中大部分非标和债券资产)
  • 特点
    • 持有目的:获得本金和票息收入
    • 持有时间:一致到债券/非标/固收产品到期
    • 计量估值:摊余成本法
      • 以买入成本为入账价值
      • 然后将存续期内的利息收益平均摊派到每一天
  • 配置盘
    • 不考虑市场价格波动,只以获取本金和利息收入为目的的债券投资
    • 债券的配置盘实际是天然的空头

以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产(简称FVOCI)

  • 对应旧分类
    • 可供出售金融资产
    • 营收款项投资
  • 特点
    • 持有目的:
      • 为了长期持有获取利息收入
      • 为了在市场价格大幅上涨时卖出获取资本利得
    • 计量估值:公允价值
      • 交易出来的价格,或中债登/中证登估值,可作为公允价值
  • 按规定计入其他综合收益,不影响银行的当期利润
  • 非标不能被公允价值计算
    • 一是基本没有流动性
    • 二是缺乏除摊余成本法之外的估值方式

以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产(简称FVPL)

  • 对应旧分类
    • 交易性交融资产
    • 其他
  • 特点
    • 持有目的:为了交易获取资本利得收益
    • 以公允价值计量方式,且变动计入当期损益,会影响银行的当期利润
  • 交易盘
    • 持有的目的是为了交易
    • 它希望债券到期收益率持续下行,是天然的多头待学习
    • 现象
      • 当债券市场迎来牛市(收益率快速下行)时,银行交易盘力量会明显上升
      • 在债券熊市(收益率上行)时,配置盘力量增加
  • 对各个上市银行2019年年报披露的金融资产项目整理的发现
    • 四大国有行持债风格明显偏配置
    • 股份制银行相比国有行风格会激进一些
    • 城商行在各类银行中表现最为激进
    • 农商行的风格分化比较明显,整体依旧偏保守

负债端解析

向中央银行借款

  • 和央行的货币政策操作密不可分
    • 再贷款
    • 再贴现
    • 中期借贷便利(MLF)
    • 公开市场操作(OMO)
    • 常用借贷便利(SLF)
  • 流程套路
    • 银行用自身符合央行要求的资产,作为“合格抵押品”,或私下一对一向央行提出申请,或以公开招投标的方式向央行申请资金
    • 央行再根据宏观调控需要,确认合适的规模,将其划拨给银行在央行开设的准备金账户中,形成超额存款准备金

吸收存款

  • 商业银行最为核心的负债项
  • 银行增加表内存款的三个途径
    • 通过信用派生创造
      • 银行发放贷款、投资企业债券和非标,企业在银行开立的存款账户中增加了存款
      • 但是,银行存款规模增加,需要缴纳法定存款准备金。当超储转为法定存款准备金时,银行可自由支配的配债资金会减少
      • 所以,信用派生形成的存款,对债券必然是利空的
    • 通过参加国库定存招标,吸纳财政资金增加存款
      • 国库定存招标带来的存款,也需要缴纳法定存款准备金
      • 但是这项存款是真实增量存款,是可使用资金的增加
      • 所以对债券而言,总体是利好的
    • 揽储
      • 将流通中的现金M0拉回银行,转为银行的库存现金或超储
      • 因此银行总体流动性增加了,对债市构成利好
    • 备注
      • 并不是所有的存款都需要缴纳法定存款准备金
      • 比如保险机构的协议存款
      • 比如其他金融机构在银行的同业存款(吸收存款这一科目,不包括金融机构在银行的同业存款)

同业负债

  • 包括三个科目
    • 拆入资金(对应资产端的同业拆出)
    • 卖出回购(对应资产端的买入返售)
    • 同业及其他金融机构存放款
      • 非银机构形成的同业存款,反而有可能会比银行同业存款多
      • 其他金融机构会先以同业存款的形式进入其他金融机构在银行开设的存款账户
        • 比如:个人买入公募基金
        • 比如:个人买入银行理财
        • 比如:个人炒股交给证券公司的保证金
  • 同业负债非常容易受监管的影响
    • 金融去杠杆,严查资金空转套利
    • 禁止银行用同业负债工具购买同业理财、券商资管等固收产品
    • 这个科目真正困难和具有较高研究价值的,是在金融监管层面

应付债券

  • 包括两个部分
    • 同业存单
      • 在性质上更像是同业存款的替代品
      • 与同业存款相比的优势
        • (2017年之前)同业存单不被纳入同业负债项,不受同业负债监管限制
        • 线上标准化发行,更方便和更低的操作风险
        • 资金更具稳定性,不存在提前支取的风险
      • 对于中小银行而言,使突破地域限制、突破监管限制、扩张规模成为可能
      • 不过2017年之后已将同业存单纳入同业负债口径
    • 银行发行的用于补充资本金的资本工具
      • 次级债
      • 二级资本债

研究资产需先研究负债

  • 通过研究负债的变化,来推测银行的投资行为和资产端的变化
  • 各金融机构的负债是会相互影响的,比如
    • 公募基金持有的同业存单,是银行同业负债的主要来源
    • 公募基金的负债(尤其债基和货基),又来源于银行的投资(金融投资)