在投资债券时，投资者面临的两个主要问题
- 短期的投资机会应该做多债券还是做空债券
- 如何把握中长期的投资机会
影响债券市场的主要因素
- 基本面
  - 经济增长动力强劲，债券市场容易走熊
  - 如果经济下行压力较大，债券市场则更容易迎来牛市
  - 基本面分析
    - 经济增长情况
    - 通货膨胀情况
- 政策面
- 资金面
市场遵循逻辑
- 经济基本面差 —> 货币政策宽松 —> 市场流动性充裕 —> 债牛

高频数据分析原则¶

确定重要的低频数据¶

与经济增长相关的数据¶

需求端
- 投资
  - 固定资产投资
- 消费
  - 社会消费品零售总额
- 净出口
  - 出口金额
生产端
- 第一产业
- 第二产业
  - 工业增加值
- 第三产业

与通货膨胀相关的数据¶

居民消费价格指数（CPI）
- 衡量的主要是与居民生活消费密切相关商品与服务的价格变化
- 食品饮料、服装、房租、交通（衣食住行）等都包括在CPI指标里
工业生产者出厂价格指数（PPI）
- 生产资料
- 生活资料

高频数据指标¶

高频数据指标
- 经济增长
  - 工业增加值
  - 固定资产投资
  - 社会消费品零售总额
  - 出口金额
- 通货膨胀
  - CPI
  - PPI

以低频数据为依据，选择高频数据并进行处理¶

注重指标在经济学上的联系¶

房地产投资
- 上游的土地成交面积、钢铁等建筑材料价格等与房地产投资密切相关的高频数据
CPI
- 猪肉、羊肉价格
- 菜篮子产品批发价格200指数
- 农产品批发价格200指数
- 食用农产品价格指数（与CPI的走势更相似）

高频数据与低频数据的类型一致¶

同比数据与同比数据相对应
环比数据与环比数据相对应
累计值数据与累计值数据相对应
当月值数据与当月值数据相对应
备注：同比数据是环比数据的累乘，环比的小幅偏离在累乘后会被明显的放大

以高频数据与低频数据的相关性为依据，选取相关性更高的高频数据作为观测指标¶

社会消费品零售总额
- 汽车类（主要矛盾）
- 粮油食品和烟酒饮料类
- 石油及制品类（主要矛盾）
- 日用品类

高频数据的降频处理¶

先将高频数据转变为低频数据
即将日频、周频的数据更改为月频的数据
- 一般是取月度均值
- 示例：猪肉平均批发价
  - 是日频数据
  - 将同一月份的每日猪肉平均批发价取平均值，计算得到该月份猪肉的平均批发价
  - 之后再基于月频的猪肉价格来计算猪肉的环比和同比数据

使用高频数据拟合数据时更多着眼于方向正确，而非预测精准度¶

因为高频数据与对应低频数据之间的相关性并不高
模糊的正确往往比精准的错误更有意义
即使是方向上的，用高频数据也不会有很高的准确度
不过在分析价格指标（CPI和PPI）时，通过高频判断CPI和PPI的走势准确率也很高

寻找到对应高频数据，建立对应高频数据库，关注经济短期走势¶

将多个高频数据处理成为一个综合指标，让我们更好的对短期的经济走势有一个大致的判断

经济指标与高频数据¶

生产法下的工业增加值¶

工业增加值反映的是工业生产情况
- 工业增加值增速上升，那么经济向上运行的概率更高
- 工业增加值增速下滑，说明目前经济潜在下行压力较大
工业增加值对应的高频数据
- 6大发电集团耗煤量（曾经的主要高频数据）
  - 2020年7月之后，有5家电厂不再公布日均耗煤量数据
- 铁路货运量
- 钢铁产量
- 浮法玻璃产量
- 汽车开工率
- 化工产品开工率
工业行业增加值占比
- 非金属矿物制品（6.7%）
- 化学原料及化学制品制造业（6.6%）
- 电力、热力的生产和供应业（6.4%）
- 汽车制造业（5.8%）
- 计算机、通信和其他电子设备制造业（5.6%）
- 黑色金属冶炼及压延加工业（5%）
- 农副食品加工业（4.5%）
- 电气机械及器材制造业（4.2%）
- 煤炭开采和洗选业（4.1%）
- 金属制品业（3.8%）

高炉开工率
- 环比走势与工业增加值相关性良好
- 同比走势与工业增加值相关性一般
唐山钢厂高炉开工率
重点企业粗钢产量
钢材产量
全国粗钢预估日均产量

汽车轮胎（包括全钢胎和半钢胎）的生产
- 汽车轮胎半钢胎与汽车制造业的相关性较高
- 汽车轮胎开工率同比与汽车增加值相关性明显
- 汽车轮胎开工率环比与工业增加值相关性一般

化学原料及化学制品行业¶

PTA、聚酯切片、纯碱等化工产品的开工率、产能利用率、产量
按相关性高低排序
- PX开工率（PX指对二甲苯，主要用于生产对苯二甲酸（PTA）、医药中间体（DMT）、涂料等商品）
- PTA开工率（PTA指精对苯二甲酸，是生产聚酯纤维、瓶级聚酯的主要材料，被广泛用于化学纤维、轻工、电子等行业）
- 涤纶短纤装置负荷率（涤纶短纤主要用于纺织行业）

综合指标的使用¶

仅仅只是用高频数据来做一个方向上的判断
- 如果这几个高频数据在本月超半数都是正向增长的，那么我们就更有理由相信这个月的工业增加值有更高的概率会上升
- 反之，如果大部分数据都出现负向增长，那么我们也有理由相信这个月的工业增加值有更大的概率会下滑

指数的具体构建步骤
- 通过计算均值的方式，将各项高频数据转化为月度数据，之后基于月度数据计算各项指标的环比变化
- 对每一项高频数据，我们以上一个月数据的环比增速为基准
  - 如果高频数据的当月环比增速比上个月高，将该指标赋值为 1
  - 如果高频数据的当月环比增速比上个月低，将该指标赋值为-1
  - 如果环比增速不变，我们则赋值为 0
- 在得到各指标的数值后，我们按照等权重相加（也可以按照相关性、回归系数、产值比重等等赋予各项指标不同的权重）
- 将上面相加得到的结果除以高频指标数量（7个），计算得到最后的指数

支出法下的“三驾马车”¶

市场最关注的三个指标分别是固定资产投资、社会消费品零售总额和出口，对应的是投资、消费和净出口

固定资产投资：基建、房地产和制造业¶

全国固定资产投资
全国房地产开发投资和销售情况
固定资产投资完成额
以固定资产投资的具体构成项目为依据来挑选指标
- 房地产开发投资（占固定资产投资比重为 24% 左右）
  - 100大中城市供应（成交）土地供应面积（房地产商在拿到土地后会加大投资支出，建房出售）
  - 成交土地溢价率（能够反映投资热情）
  - 30大中城市商品房成交面积（体现市场购房需求，需求越高，房企越有动力去加大投资）
- 基础设施投资（占固定资产投资比重为 30% 左右）（建筑材料）
  - 水泥价格指数
  - 中国玻璃价格指数
  - 钢材综合价格指数
  - 浮法玻璃产能利用率
- 制造业投资（占固定资产投资比重为 40% 左右）

消费：社会消费品零售总额¶

限额类以上商品零售一共有16类细分类科目，根据2019年数据，消费排名靠前的分别是
- 必选消费品（相应波动率不大）
  - 粮油食品饮料烟酒类（14.8%）
  - 服装鞋帽、针、纺织品类（9.8%）
- 可选消费品（占比高、波动大，是决定整体社零走势的关键因素）
  - 汽车类（28.4%）
    - 乘联会每周会公布厂家零售乘用车当周日均销量以及厂家批发乘用车当周日均销量数据
    - 乘联会的高频数据与社零口径下的汽车类消费走势密切相关
  - 石油及制品类（14.5%）
    - 相关性较高（78%）的北海布伦特（Brent）价格
    - 美国市场西德州轻质原油（WTI）价格
    - OPEC一揽子原油价格

补充高频数据指标（相关性较低）
- 中关村电子产品价格指数（体现当前市场对电子产品的消费）
- 柯桥纺织价格指数（体现市场对纺织品的消费）
- 义乌小商品价格指数

出口¶

境外经济体对中国产品的需求
2008年以前中国出口占GDP的比重一度超过了35%
目前（2021）占比在19%左右

从运输方式上看，中国出口商品大部分是通过航运方式出口
- 集装箱运输
  - 运输各种工业制成品、终端产品
  - 中国出口的商品以电子设备等工业制成品为主，所以出口的运输方式也主要是集装箱运输
  - 指标
    - 上海出口集装箱运价指数（SCFI：综合指数）
    - 中国出口集装箱运价指数（CCFI：综合指数）
  - 逻辑
    - 当中国出口规模较大时，市场对集装箱运输的需求增加，并带动集装箱运费上升
- 干散货运输
  - 运输煤炭、各类矿石、钢材等各类原材料以及大宗资源品
  - 波罗的海干散货指数（BDI）
    - 全球干散货船航线运价的一种加权价格指数
    - 能够较好的反映出全球经济走势
    - 反映市场对工业原料的需求
      - 工业生产恢复带动工业原材料运输行业景气度回升，从而使得干散货运输价格上涨，波罗的海干散货指数也就随之上升
      - 波罗的海干散货指数与反映全球经济走势的OECD综合领先指标在走势上具有较为明显的相关性
- 油轮运输
  - 运输原油、成品油、液体天然气等液体货物

高频数据概览¶

-	指标	单位	频率	来源
工业生产	高炉开工率	%	周	wind
	日均产量：钢材：重点企业（旬）	万吨/天	旬	wind、中国钢铁工业协会
	日均产量：粗钢：重点企业（旬）	万吨/天	旬	wind、钢之家
	开工率：汽车轮胎：半钢胎	%	周	wind、中国橡胶信息贸易网
	装置负荷率：涤纶短期：国内	%	周	wind
	开工率：PTA：国内	%	周	wind
	开工率：PX：国内	%	日	wind
固定资产投资	100大中城市：供应土地占地面积：当周值	万/平方米	周	wind
	100大中城市：成交土地占地面积：当周值	万/平方米	周	wind
	30大中城市：商品房成交面积	万/平方米	日	wind
	水泥价格指数：全国		日	wind、中国水泥网
	中国玻璃价格指数		日	wind
	钢材综合价格指数		周	wind、中国钢铁工业协会
	浮法玻璃：产能利用率	%	周	wind
消费	现货价：原油：英国布伦特Dtd	美元/桶	日	wind
	当周日均销量：乘用车：厂家批发	辆	周	wind、乘联会
	当周日均销量：乘用车：厂家零售	辆	周	wind、乘联会
	中关村电子产品价格指数		周	wind、中关村电子指数网
	柯桥纺织：价格指数：总类		周	wind、中国柯桥纺织指数编制办公室
	义乌小商品价格指数		周	wind、中国义乌小商品指数
	上海出口集装箱运价指数SCFI：综合指数		周	wind
	中国出口集装箱运价指数CCFI：综合指数		周	wind
	波罗的海干散货指数 BDI		日	wind

价格指标与高频数据¶

与CPI相关的高频数据¶

根据CPI的具体组成，分别来寻找对应的高频数据¶

CPI
- 食品项
  - 食品烟酒（31.25%）
    - 粮食（全国原粮收购价指数：原粮综合，周频）（2%）
    - 食用油（全国油料收购指数：油料综合，周频）
    - 鲜菜（平均批发价：28种重点监测蔬菜，日频）（2.4%）
    - 猪肉（平均批发价，猪肉，日频）（6.15%）
    - 牛肉（平均批发价，牛肉，日频）（6.15%）
    - 羊肉（平均批发价，羊肉，日频）（6.15%）
    - 水产品（4种重点监测水产品，日频）（1.9%）
    - 蛋类（平均批发价，鸡蛋，日频）（0.75%）
    - 奶类（平均价，生鲜乳：主产区，周频）
    - 鲜果（平均批发价，7种重点监测水果，日频）（1.4%）
- 非食品项
  - 衣着
  - 居住
  - 生活用品及服务
  - 交通和通信
  - 教育文化和娱乐
  - 医疗保健
  - 其他用品和服务
  - 依据季节性规律，拟合指标值
    - 取前三年或前几年对应月份的CPI环比平均值，作为当年某月的CPI环比，再用环比累乘法计算出同比
CPI = 食品项波动 × 食品项权重 + 非食品项波动 × 非食品项权重

直接寻找一个和CPI含义近似的高频数据¶

农产品批发价格200指数（相关性接近）
菜篮子产品批发价格200指数（相关性接近）
食用农产品价格指数（相关性最高）

与PPI相关的高频数据¶

生产资料（采掘、原材料、加工）
生活资料（食品、衣着、一般日用品、耐用消费品）
主要反映工业品价格走势的指标
- 生产资料价格指数
  - 商务部每周发布的生产资料价格指数与PPI的相关性达到了97%
  - 商品价格传导存在一定滞后
- 南华工业品指数
- 南华综合指数
- 其他指标
  - 煤炭价格指数
  - 原油价格指数

手把手看债券系列之9——高频数据分析

债券市场分析框架¶

高频数据分析原则¶

确定重要的低频数据¶

与经济增长相关的数据¶

与通货膨胀相关的数据¶

高频数据指标¶

以低频数据为依据，选择高频数据并进行处理¶

注重指标在经济学上的联系¶

高频数据与低频数据的类型一致¶

以高频数据与低频数据的相关性为依据，选取相关性更高的高频数据作为观测指标¶

高频数据的降频处理¶

使用高频数据拟合数据时更多着眼于方向正确，而非预测精准度¶

寻找到对应高频数据，建立对应高频数据库，关注经济短期走势¶

经济指标与高频数据¶

生产法下的工业增加值¶

钢铁行业¶

汽车行业¶

化学原料及化学制品行业¶

综合指标的使用¶

支出法下的“三驾马车”¶

固定资产投资：基建、房地产和制造业¶

消费：社会消费品零售总额¶

出口¶

高频数据概览¶

价格指标与高频数据¶

与CPI相关的高频数据¶

根据CPI的具体组成，分别来寻找对应的高频数据¶

直接寻找一个和CPI含义近似的高频数据¶

与PPI相关的高频数据¶